Что такое «черные лебеди» Нассима Талеба

Помню, как в начале нулевых, когда я только начинал свой путь в финансах, книги Нассима Талеба казались откровением. Особенно его концепция «черных лебедей». Тогда, сидя в уютном офисе, казалось, что это про какие-то далекие, гипотетические катастрофы, которые случаются где-то там, за океаном. Дескать, у нас-то всё предсказуемо, мы же знаем свою специфику. Ха! Как же я ошибался. За эти почти два десятка лет, что я кручусь в инвестициях, российская действительность не раз и не два преподносила такие сюрпризы, что талебовские «черные лебеди» для меня стали скорее «серыми воронами» – вроде бы и нежданчик, но какой-то до боли знакомый.

Что такое «черный лебедь» по талебу и как он выглядит в наших реалиях

Для тех, кто еще не нырял в эту кроличью нору, напомню: «черный лебедь» – это событие с тремя ключевыми характеристиками:

1. Редкость: оно крайне маловероятно и лежит за пределами обычных ожиданий. Никто его не ждал.
2. Экстремальное воздействие: когда оно случается, последствия колоссальны. Всё переворачивается с ног на голову.
3. Ретроспективная предсказуемость: уже после события аналитики начинают умничать, мол, «ну это же было очевидно, все предпосылки были налицо». И находят эти «предпосылки» задним числом.

В России, прямо скажем, таких «лебедей» порой столько, что они слетаются в целые стаи. И если для кого-то на Западе пандемия COVID-19 или крах Lehman Brothers были классическими «черными лебедями», то для нас, привыкших к турбулентности, многие из этих событий выглядят скорее как «серые вороны». Мы знаем, что они прилетят, просто не знаем, когда и в какой именно пернатой форме. Это не просто знание фактов, это, блин, прошивка в ДНК.

Мои личные встречи с пернатыми: кейсы из практики

Я повидал немало. И каждый раз это был бесценный урок, который не купишь ни за какие деньги.

Кейс 1: когда «нефтяной шок» стал нормой

Помню, конец 2014 года. Цены на нефть камнем летят вниз. Для многих это был шок, настоящий «черный лебедь». Мой инвестиционный портфель, как и у многих, был изрядно завязан на сырьевые активы и компании, ориентированные на внутренний спрос. Паника? Конечно. Но опыт уже подсказывал: это не конец света, это очередной виток.

Лайфхак: вместо того чтобы панически продавать всё подряд, я начал искать «альфа-источники» – активы, которые могут выиграть от девальвации рубля или стать бенефициарами изменения структуры экономики. Например, компании-экспортеры с минимальной импортной составляющей в себестоимости. В моем опыте, эта модель оценки компаний, которая игнорирует валютную структуру выручки и затрат, особенно для российских экспортеров, катастрофически ошибочна. Многие аналитики смотрят только на общую финансовую отчетность, но не углубляются в операционную модель. А ведь именно там кроется устойчивость к валютным шокам. Я тогда активно перекладывался в акции таких компаний, которые на тот момент были недооценены из-за общей паники. И, забегая вперед, не прогадал.

Кейс 2: санкции как «серый лебедь»

2022 год. События, которые для большинства мира были абсолютным «черным лебедем» – масштабные санкции, заморозка активов, уход крупнейших компаний. Для российского инвестора это, конечно, был удар, но не из категории «полностью непредсказуемо». В воздухе уже витало напряжение, и опытные игроки рынка, вроде меня, уже давно подстилали соломки.

Например, моя «стратегия штанги» (barbell strategy) от Талеба, которую я активно применяю, показала себя во всей красе. Суть проста: 80-90% портфеля в ультра-безопасных, низковолатильных активах (например, ОФЗ с плавающим купоном или короткие депозиты в надежных банках), и 10-20% – в высокорисковых, спекулятивных, но с ограниченным потенциальным убытком (например, венчурные инвестиции в стартапы, которые могут «выстрелить», или опционы с ограниченным риском). Когда грянул гром, защитная часть портфеля позволила сохранить капитал, а спекулятивная, хоть и просела, не нанесла фатального урона. Более того, именно в такие моменты открываются уникальные возможности для агрессивных инвестиций.

Нюанс: многие пытаются применять «штангу» буквально, но забывают о контексте. В наших реалиях «ультра-безопасные» активы – это не просто казначейские облигации США. Это могут быть и физическое золото, и юани, и даже определенные виды недвижимости, приносящие стабильный доход. А «высокорисковые» – это не только крипта, но и, например, инвестиции в компании, занимающиеся импортозамещением или параллельным импортом, которые получают огромный импульс в текущих условиях.

Нюансы, «лайфхаки» и предостережения, которые не найдешь в учебниках

Антихрупкость: не просто прочность, а умение становиться сильнее

Талеб говорит не просто о «прочности» (robustness), а об «антихрупкости» (antifragility). Это не просто выживание в хаосе, а процветание благодаря ему. Как это применять на практике?

• Диверсификация не только по активам, но и по юрисдикциям и валютам: не просто купил акции разных компаний, а распределил активы по разным странам, держишь деньги в нескольких валютах, включая «экзотические», которые могут стать новым убежищем. Например, я всегда держу часть средств в золоте и юанях, а также рассматриваю инвестиции в дружественные юрисдикции, что не все инвесторы делают, предпочитая привычные доллары и евро.
• Ликвидность – наш бог: в условиях неопределенности возможность быстро превратить актив в деньги бесценна. Замороженные активы – это не просто убыток, это упущенные возможности. Всегда держите подушку ликвидности, которая позволит вам не только пережить шторм, но и купить подешевевшие активы, когда другие паникуют.
• Опциональность во всем: создавайте ситуации, где у вас есть право, но не обязанность действовать. Например, не вкладывайте все в один долгосрочный проект, который нельзя свернуть. Имейте несколько вариантов развития событий. Это как иметь запасные ключи от машины, даже если основные никогда не терялись.

Иллюзия прогнозирования: хватит гадать на кофейной гуще

В моем опыте, модель дисконтированных денежных потоков (DCF) в российских реалиях часто «ломается» на горизонте более трех лет: волатильность ключевой ставки и геополитические риски делают терминальную стоимость непредсказуемой, а ведь она составляет львиную долю оценки. Я предпочитаю мультипликативный анализ с поправкой на страновой риск и дисконт за ликвидность, а также с акцентом на финансовую устойчивость компании, а не только на ее потенциал роста. Что толку от роста, если компания не переживет очередной «черный лебедь»?

Лайфхак: вместо того чтобы пытаться предсказать будущее (что, как показывает практика, почти всегда бесполезно), сосредоточьтесь на том, как ваш портфель или бизнес отреагирует на различные сценарии. Проводите стресс-тестирование: «а что, если рубль упадет на 50%?», «а что, если ключевая ставка взлетит до 25%?». Это позволит вам не предвидеть событие, а быть к нему готовым.

Человеческий фактор: самый коварный «черный лебедь»

Самый большой враг в условиях «черного лебедя» – это не само событие, а ваша собственная психология. Паника, страх упущенной выгоды (FOMO), стадное чувство – всё это заставляет принимать иррациональные решения. В 2020 году, когда рынки рухнули из-за пандемии, многие продавали активы на дне, а потом кусали локти.

Предостережение: развивайте эмоциональную дисциплину. Имейте заранее продуманный план действий на случай обвала рынка и строго следуйте ему. Не поддавайтесь панике толпы. Помните слова барона Ротшильда: «Покупай, когда на улицах льется кровь». Конечно, это звучит цинично, но в инвестициях это часто работает.

Отказ от ответственности

Данная статья выражает личное мнение и опыт автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Инвестиции всегда сопряжены с риском потери капитала. Перед принятием инвестиционных решений рекомендуется проконсультироваться с квалифицированным финансовым советником.