Что такое «факторное инвестирование»

Привет, друзья! Если вы читаете эти строки, значит, вы уже переросли уровень «купи Сбербанк и держи» и ищете что-то более осмысленное в мире инвестиций. Отлично! Потому что сегодня мы поговорим о том, что для меня стало настоящим компасом в штормовом море российского фондового рынка последних лет – о факторном инвестировании. Это не просто модное словечко из западных учебников, это целый подход, который позволяет не просто слепо следовать за индексом, а целенаправленно искать и эксплуатировать те особенности рынка, которые исторически приносили доход.

Для меня факторное инвестирование – это не просто набор теорий, это фундамент, на котором я строю свой портфель уже много лет. Особенно актуальным оно стало в наших реалиях, когда внешние шоки стали нормой, а предсказуемость – редким гостем. Забудьте про те времена, когда можно было просто купить ETF на S&P 500 и забыть. В 2025 году, да и уже последние несколько лет, российский рынок требует куда более тонкой настройки и глубокого понимания механики.

Что такое факторное инвестирование: не просто «умный бета»

Давайте по-простому: представьте, что рынок – это огромный зоопарк. Большинство инвесторов просто покупают «среднее животное» (индексный фонд). Факторное инвестирование же говорит: «А что, если одни животные (например, маленькие, или те, что любят много есть, или те, что редко болеют) статистически показывают себя лучше, чем другие?» Вот эти «особенности», которые систематически приводят к лучшей доходности, и есть факторы.

На академическом уровне это началось с Фама и Френча, которые в 90-х показали, что помимо общей рыночной премии (бета), есть еще премии за «стоимость» (value) и «размер» (size). Потом подтянулись «импульс» (momentum), «качество» (quality), «низкая волатильность» (low volatility) и другие. Суть в том, что эти характеристики акций (или других активов) имеют тенденцию приносить избыточную доходность в долгосрочной перспективе. И это не везение, а систематическая, объяснимая особенность рынка, будь то поведенческие искажения инвесторов, структурные особенности рынка или компенсация за риск.

Мой российский опыт: от теории к практике на минном поле

Когда я только начинал погружаться в эту тему лет 10 назад, многие коллеги крутили пальцем у виска: «Западные штучки! У нас все по-другому!» И знаете, они были отчасти правы. Слепое копирование западных моделей на российский рынок – это верный путь к разочарованию. Но адаптация… вот тут и кроется золотая жила.

Мой путь начался с попыток воспроизвести классические факторы на наших данных. И тут же вылезла первая засада: качество данных. Ох уж эти наши отчетности! Помню, как однажды я потратил неделю на проверку данных по одной крупной компании за 2010-2012 годы, потому что в одном известном терминале у них вдруг исчезла половина выручки. Лайфхак: никогда не доверяйте слепо агрегаторам, особенно когда речь идет о российской истории. Всегда имейте несколько источников и перепроверяйте ключевые показатели. Я сам выгружаю сырые данные с сайтов компаний, потом верифицирую их через пару-тройку локальных дата-провайдеров и только потом «скармливаю» своей модели.

Фактор «стоимости» (value): у нас это про дивиденды и терпение

Классический value – это акции, которые торгуются дешевле своей внутренней стоимости, например, с низким P/E или P/B. В России это работает, но с нюансами. У нас дисконты порой такие, что на Западе и не снились, но и риски соответствующие. Мой личный кейс: в 2014-2016 годах я активно набирал акции «дешевых» компаний из нефтегазового сектора и металлургии, которые были под давлением санкций и падения цен на сырье. Многие тогда паниковали. Но я видел, что фундаментально эти компании генерируют огромные денежные потоки, а их P/E был на уровне 2-3. Это был классический value-провал. Главное было понять, что это не «ловушка стоимости», а временное явление. И да, ставка на сильные дивидендные истории у нас – это по сути, ставка на value. Компании, которые стабильно платят хорошие дивиденды, часто недооценены рынком, который гонится за «ростом».

Особенность, которую не все замечают: у нас фактор value часто тесно связан с дивидендной политикой. Многие компании, особенно государственные, имеют негласные обязательства по выплатам, и это создает своего рода «пол» для их оценки. Мой лайфхак: при анализе value-акций смотрите не только на мультипликаторы, но и на дивидендную историю и текущие обязательства по выплатам. Это может быть гораздо более сильным сигналом, чем просто низкий P/E.

Фактор «импульса» (momentum): наши «ракеты» и их хвосты

Momentum – это идея, что акции, которые показывали хорошие результаты в недавнем прошлом, продолжат это делать. В России этот фактор работает, но с оговорками. Наши «ракеты» иногда взлетают, как на дрожжах, но и падают камнем вниз. Я наблюдал это на примере многих второго-третьего эшелона, когда бумага за месяц могла удвоиться, а потом за неделю потерять половину. Тут нужна железная дисциплина и четкие правила выхода.

Моя модификация: я использую momentum, но с более длительным окном (12 месяцев против 6-9 классических) и обязательно с фильтром по ликвидности. В моем опыте, эта модель momentum имеет особенность: она хорошо работает на крупных и средних компаниях, но на мелких, где ликвидность низкая, она может привести к покупке «памп-энд-дамп» схем. Если вы не можете выйти из позиции без значительного проскальзывания, то это не momentum, а лотерея. Предостережение: не гонитесь за «быстрыми» momentum-акциями в неликвидных бумагах. Вы можете оказаться в ситуации, когда есть прибыль на бумаге, но ее невозможно зафиксировать.

Фактор «качества» (quality): якорь в турбулентности

Quality – это компании с сильными балансами, стабильной прибылью, низким долгом и высокой рентабельностью. В условиях нашей перманентной турбулентности это как якорь. Эти компании редко бывают «ракетами», но они стабильно генерируют доход и меньше проседают в кризисы. Для меня это маст-хэв в портфеле.

В моем опыте, эта модель quality имеет особенность: многие гонятся за низким P/E, но не смотрят на структуру долга. В наших реалиях это критично: компания может быть дешевой, но с таким плечом, что любой чих ЦБ или изменение ставок ее уронит. Мой лайфхак: помимо ROE, ROA, стабильности прибыли, всегда анализируйте структуру долга, особенно валютного, если компания не является экспортером. Это спасет вас от многих «сюрпризов». Я помню, как в 2022 году многие компании с большим валютным долгом оказались в крайне неприятном положении, несмотря на хорошую операционную деятельность. Quality-фильтр должен был их отсеять.

Нюансы, лайфхаки и предостережения в российских реалиях (2025)

Переходим к самому вкусному – тому, что вы не найдете в общих статьях.

1. Ликвидность – наш главный враг (и друг): В России факторные портфели часто страдают от низкой ликвидности, особенно если вы пытаетесь охватить широкий спектр компаний. Многие факторные ETF на Западе могут содержать сотни бумаг. У нас это нереально. Приходится балансировать между диверсификацией и возможностью купить/продать. Мой подход: я формирую портфель