Что такое «структурные продукты» и их подводные камни

Инвестиции – это не только графики, цифры и сухие отчёты. Это ещё и истории, порой очень личные, о взлётах и падениях, о сделанных ошибках и усвоенных уроках. На своём веку, а это уже почти два десятка лет в мире финансов, я повидал немало. И если есть одна тема, которая вызывает у меня смешанные чувства – от лёгкой ностальгии до глубокого скепсиса – это, безусловно, структурные продукты. Когда они только начинали набирать обороты в России, где-то в середине 2000-х, казалось, что это панацея, эдакий Святой Грааль для инвестора: защита капитала, плюс потенциал роста. Звучит заманчиво, не правда ли? Как и любое волшебство, оно имеет свою цену и свои тёмные стороны, которые далеко не всегда видны невооружённым глазом.

Что такое структурные продукты: от «конструктора лего» до «чёрного ящика»

Если говорить по-простому, структурный продукт – это такой финансовый «конструктор Лего», где из разных кирпичиков (облигаций, опционов, фьючерсов и прочих деривативов) собирается нечто новое, с заранее заданными свойствами. Цель обычно одна: предложить инвестору определённый профиль риска и доходности, который сложно или дорого собрать из отдельных инструментов. Чаще всего это выглядит как некая нота или сертификат, выпущенный банком или брокером, который обещает, например, полную или частичную защиту капитала и участие в росте какого-либо базового актива – акции, индекса, корзины товаров или даже валют.

В России эти продукты получили широкое распространение под разными названиями: структурные ноты, инвестиционные сертификаты, облигации со встроенными опционами. Маркетологи любят их за то, что они позволяют упаковать сложную стратегию в простую, на первый взгляд, обёртку. Но, как учит мой личный опыт, чем красивее обёртка, тем внимательнее нужно читать состав.

Мой первый «танец» со структурными продуктами

Моё первое знакомство с ними состоялось ещё в конце нулевых, когда рынок только-только оправлялся от кризиса 2008 года. Казалось, что это идеальное решение для тех, кто хочет восстановить потери, но боится рисковать. Предложения были на любой вкус: «100% защита капитала и 120% участия в росте индекса S&P 500», «доходность до 20% годовых, если цена нефти не упадёт ниже определённого уровня», «автоколл-нота на акции Газпрома». Я сам, признаюсь, поначалу был очарован этой идеей. Помню, как купил одну из таких нот, привязанную к индексу акций развивающихся рынков. Проспект эмиссии был толщиной с небольшой роман, но менеджер убедил меня, что «там всё стандартно, главное – защита капитала».

Поначалу всё шло неплохо, рынок рос, и мои виртуальные проценты тоже. Но когда через полтора года мне понадобились деньги, и я решил продать ноту досрочно, вот тут-то и началось самое интересное. Оказалось, что «100% защита капитала» работает только при погашении, а на вторичном рынке мою ноту никто не хотел покупать по адекватной цене. Предложение от эмитента было на 15% ниже текущей стоимости базового актива, который, между прочим, вырос! Вот тогда я и понял, что дьявол кроется в деталях, и с тех пор стал смотреть на эти продукты под микроскопом.

Подводные камни и «лайфхаки» из траншей

«Гарантия» капитала: мираж или реальность?

Один из самых больших мифов – это абсолютная гарантия капитала. Многие инвесторы воспринимают её как банковский вклад. Но это не так. Первое, что нужно усвоить: защита капитала, если она есть, обычно действует только при погашении продукта эмитентом и при условии, что сам эмитент не обанкротится. В российских реалиях 2025 года это особенно актуально, когда геополитические риски и санкции могут внести свои коррективы в устойчивость даже крупных финансовых институтов. После 2022 года, когда некоторые западные банки попали под санкции, а российские – под ответные, этот риск стал особенно ощутим.

• Лайфхак: всегда оценивайте кредитный риск эмитента. Если это не госбанк с надёжной историей, то «гарантия» становится весьма условной. И помните: если вам понадобятся деньги досрочно, то на вторичном рынке вы, скорее всего, потеряете часть капитала, даже если базовый актив вырос.

Сложность структуры и «скрытые» комиссии: кто платит за балет?

Структурные продукты – это, по сути, сложный финансовый инжиниринг. И за этот инжиниринг кто-то платит. Как правило, платите вы. Комиссии здесь не всегда очевидны. Это не только стандартные брокерские сборы, но и так называемый спред: разница между тем, что вы платите за продукт, и тем, сколько стоят его отдельные компоненты на открытом рынке. Эта разница – не просто банковская маржа, это ваш недополученный доход, который вы отдаёте за «упаковку» и «сложность».

Помню, как-то раз анализировал одну ноту с «150% участием» в росте какого-то индекса. При детальном расчёте выяснилось, что из-за встроенного спреда и особенностей опционной конструкции, реальное участие было значительно ниже, а порог безубыточности – выше, чем казалось на первый взгляд. Это как купить дорогой автомобиль, а потом узнать, что половина заявленных лошадиных сил – декоративные.

• Лайфхак: читайте проспект эмиссии как детектив, где каждая запятая имеет значение. Ищите информацию о «participation rate» (коэффициент участия), «knock-in/knock-out barriers» (барьеры), «autocall levels» (уровни автопогашения). Если что-то непонятно, требуйте объяснений от менеджера. Не стесняйтесь задавать вопросы, даже если они кажутся глупыми. Ваша цель – понять, как именно продукт генерирует доход и при каких условиях он может принести убыток.

Ликвидность: болото, из которого сложно выбраться

Большинство структурных продуктов – это очень неликвидные инструменты. Они создаются под конкретного инвестора или небольшую группу, и вторичного рынка для них, по сути, нет. Если вы решите продать такой продукт досрочно, вам, скорее всего, придётся обращаться к эмитенту, а он, естественно, предложит вам цену, которая будет выгодна ему, а не вам. Это как пытаться продать редкую монету на блошином рынке: цена будет сильно зависеть от настроения покупателя, а покупатель часто один – сам эмитент.

Был у меня один клиент, которому срочно понадобились деньги. Его структурная нота привязана была к золоту, которое, кстати, выросло. Но при досрочной продаже он получил на 25% меньше, чем мог бы, если бы просто купил ETF на золото или сам металл. Вот такая вот «премия» за неликвидность.

• Лайфхак: никогда не инвестируйте в структурные продукты те деньги, которые могут вам понадобиться в ближайшие 3-5 лет. Считайте, что вы их заморозили на весь срок действия продукта.

Базовый актив: кот в мешке

К чему привязан структурный продукт? К индексу? К акциям? К корзине валют? Очень часто это что-то экзотическое, что сложно отслеживать и анализировать самостоятельно. Чем сложнее базовый актив, тем меньше у вас шансов понять, как он работает, и тем больше простора для манипуляций со стороны эмитента.

В российских реалиях, особенно после 2022 года, когда доступ к некоторым иностранным активам был ограничен, эмитенты стали предлагать продукты, привязанные к менее прозрачным индексам или корзинам акций из «дружественных» стран. Идея казалась привлекательной, но отсутствие ликвидности и прозрачности по этим базовым активам делало инвестиции крайне рискованными.

• Лайфхак: если вы не можете объяснить, как работает базовый актив, и не можете отслеживать его динамику в режиме реального времени, лучше воздержитесь от покупки такого продукта. Простота – залог успеха.

Налогообложение: сюрпризы от ФНС

Налоговый аспект структурных продуктов – это отдельная песня. В зависимости от структуры, доход может облагаться по-разному: как купонный доход, как доход от операций с ценными бумагами, как доход от производных финансовых инструментов. И не всегда брокер или банк корректно рассчитывает и удерживает все налоги. Помню, как-то раз, после успешного погашения одной из таких нот, мне пришлось долго разбираться с налоговой инспекцией, доказывая, что часть дохода уже была обложена налогом, а часть подпадает под льготы. Это было утомительно и заняло много времени.

• Лайфхак: ещё до покупки выясните у брокера или налогового консультанта, как именно будет облагаться налогом доход от конкретного структурного продукта. Запросите примеры расчётов. В 2025 году налоговая служба становится всё более подкованной в этих вопросах, так что лучше быть готовым.

Вместо заключения: что делать, если очень хочется?

Я не говорю, что структурные продукты – это абсолютное зло. В некоторых случаях, для очень специфичных целей и при глубоком понимании всех нюансов, они могут быть полезны. Но для большинства частных инвесторов, особенно тех, кто только начинает свой путь, это минное поле. Если вы всё же решили попробовать, вот несколько советов от человека, который на этом собаку съел:

• Задавайте вопросы до тех пор, пока не поймёте всё, как будто это ваши собственные деньги. Если менеджер не может или не хочет отвечать на ваши вопросы, это плохой знак.
• Спрашивайте о худшем сценарии. Что будет, если базовый актив упадёт на 50%? А если эмитент обанротится? А если вам срочно понадобятся деньги?
• Сравните с альтернативами. Часто ту же самую стратегию можно собрать из более простых и ликвидных инструментов: купите облигацию для защиты капитала и опцион для участия в росте. Это будет прозрачнее и, скорее всего, дешевле.
• Не кладите все яйца в одну «структурную» корзину. Диверсификация – ваш лучший друг.
• Будьте готовы к тому, что вы можете потерять часть или весь капитал. «Гарантии» в мире инвестиций – штука очень условная.

Помните, что в мире финансов нет бесплатных обедов. За кажущуюся простоту и «гарантии» структурных продуктов всегда кто-то платит. И чаще всего этот «кто-то» – вы.

Отказ от ответственности

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Все изложенные мысли и примеры основаны на личном опыте автора и предназначены исключительно для информационных целей. Инвестиции в ценные бумаги и иные финансовые инструменты сопряжены с риском потери капитала. Прошлые результаты не гарантируют будущих доходов. Перед принятием инвестиционных решений рекомендуется обратиться за консультацией к квалифицированному финансовому специалисту.