Что такое «высокодоходные» или «мусорные» облигации

Высокодоходные облигации, или, как их метко окрестили в народе, «мусорные» бонды – это как минное поле для инвестора. С одной стороны, обещают золотые горы в виде двузначной доходности, с другой – могут оставить без штанов, если не знать, куда ступаешь. За 18 лет в инвестициях я успел на этом поле и цветы собрать, и на пару мин наступить. И сегодня я поделюсь тем, что не пишут в учебниках, и что, поверьте, дорогого стоит в российских реалиях 2025 года.

Что это за зверь такой – высокодоходные облигации?

Начнем с азов, но без занудства. Представьте, что у вас есть два соседа. Один – крепкий мужик с постоянной работой, хорошей кредитной историей, ему банк даст кредит под низкий процент. Его облигации – это те самые надежные, «инвестиционного класса» бумаги, типа ОФЗ или бондов Сбера.

А есть второй сосед: он вроде бы тоже при деле, но бизнес у него рисковый, доходы скачут, и пару раз он уже задерживал платежи. Ему банк даст кредит, но под гораздо больший процент, чтобы компенсировать свой риск. Вот его облигации – это и есть высокодоходные. Их выпускают компании, чей кредитный рейтинг ниже инвестиционного уровня (например, BB+ и ниже по международным шкалам, или ruBBB+ и ниже по российским АКРА/Эксперт РА). Грубо говоря, это займы для компаний, которым «большие дяди» с низким процентом не доверяют.

В России рынок ВДО (высокодоходных облигаций) – это, в основном, средний и малый бизнес: застройщики, микрофинансовые организации, лизинговые компании, производители чего-либо, ритейлеры. Они не могут выйти на IPO или получить дешевый банковский кредит, поэтому идут на биржу и предлагают инвесторам сочные проценты. И это – их единственный шанс привлечь капитал. А наш – заработать, если мы правильно оценим риск.

Мой первый опыт с ВДО был лет десять назад. Тогда это был дикий рынок, почти без аналитики. Я купил облигации одной региональной строительной компании, польстившись на 18% годовых. Думал, ну что там, стройка – всегда деньги. Через год компания объявила дефолт. Это был холодный душ. Урок: высокая доходность – это не подарок, это плата за риск. И чем выше доходность, тем выше риск потерять всё.

Почему инвесторы идут на этот риск?

Ответ прост: жадность, помноженная на надежду. В мире, где ставки по депозитам смешные, а инфляция кусается, двузначная доходность ВДО выглядит очень аппетитно. Особенно сейчас, когда ключевая ставка ЦБ РФ может колебаться, и доходности по ОФЗ не всегда перекрывают инфляцию.

Для меня ВДО – это не игра в рулетку, а часть диверсифицированного портфеля. Я не вкладываю в них половину своих средств. Это скорее «специя» к основному блюду из надежных активов. И эта «специя» может приносить 20-30% годовых, если уметь ее готовить.

Подводные камни и красные флаги

Вот где начинается самое интересное. Об этом вам не расскажут брокеры в рекламных буклетах.

Кредитный анализ – ваш лучший друг, а иногда и враг

Это фундамент. Если вы не готовы копаться в отчетах, лучше вообще не подходите к ВДО. В моем опыте, 90% успеха – это качественный кредитный анализ эмитента. Но есть нюансы:

• Финансовая отчетность: Смотрите не только МСФО, но и РСБУ. В России многие компании ведут двойную бухгалтерию, и РСБУ часто показывает более реальную картину. МСФО могут быть «причесаны» аудиторами, но РСБУ – это «сырые» данные. Лайфхак: всегда ищите отчет о движении денежных средств (ОДДС). Прибыль на бумаге – это хорошо, но «наличность – это король». Если компания показывает прибыль, но денег нет, это очень тревожный звонок. Я видел кейсы, когда эмитенты «рисовали» выручку через аффилированные компании, а потом просто не могли рассчитаться по долгам.

• Бизнес-модель: Насколько она устойчива? Зависит ли компания от одного-двух крупных клиентов? Как сильно она подвержена сезонности или колебаниям цен на сырье? В 2025 году в России это особенно актуально: многие компании живут за счет госзаказа или импортозамещения. Понимание этих зависимостей критично. Например, лизинговая компания, которая выдает займы только одной отрасли, скажем, грузоперевозкам, сильно рискует, если в этой отрасли начнется спад.

• Менеджмент и собственники: Кто стоит у руля? Какова их репутация? Были ли у них дефолты по другим проектам? Это сложно проверить, но форумы инвесторов, новости, даже банальный поиск по ФИО в интернете могут дать много информации. В моем опыте, эта модель «харизматичный, но непрозрачный собственник» имеет особенность привлекать инвесторов обещаниями, которые редко выполняются. Я всегда стараюсь избегать эмитентов, где собственник – это «серый кардинал», а не публичная фигура с прозрачной историей.

• Отраслевые риски: Некоторые отрасли по своей природе более рискованные. Строительство – всегда лотерея. IT-стартапы – большой потенциал, но и огромный риск. МФО – вообще отдельная песня, там риски просрочек зашкаливают. В 2025 году, с учетом геополитики, стоит внимательно смотреть на компании, зависящие от импорта или экспорта.

• Рейтинги: Российские рейтинговые агентства (АКРА, Эксперт РА) сейчас играют ключевую роль, так как международные ушли. Смотрите на них, но не доверяйте слепо. Рейтинг – это отправная точка, а не финальный вердикт. Лайфхак: если у эмитента рейтинг, но он все равно предлагает 20%+, это значит, что рынок не верит рейтингу. И вы не должны.

Оферты и ковенанты

Многие инвесторы смотрят только на доходность к погашению. А это ошибка! Важнее смотреть на доходность к оферте. Оферта – это когда эмитент обязуется выкупить облигации по определенной цене (часто по номиналу) в определенную дату до погашения. Это ваш шанс выйти из бумаги, если дела у компании пошли плохо. Пропуск оферты – это почти всегда прелюдия к дефолту.

Ковенанты – это условия, которые эмитент обязуется соблюдать. Например, не брать новые кредиты сверх определенной суммы, поддерживать определенный уровень долговой нагрузки (отношение долга к EBITDA). Если эмитент нарушает ковенанты, это тоже тревожный сигнал. К сожалению, в России эти условия не всегда прописаны так жестко, как на западных рынках, и не всегда легко отслеживаются.

В моем опыте, я однажды купил ВДО, где оферта была через полтора года. Я рассчитал доходность к ней. Но за полгода до оферты компания объявила, что не сможет ее исполнить. Это был шок. Пришлось продавать бумаги с дисконтом. Урок: всегда имейте план Б и не забывайте, что оферта – это не гарантия, а лишь возможность.

Ликвидность – иллюзия или реальность?

Рынок ВДО в России – это не NASDAQ. «Стакан» на Мосбирже по многим бумагам очень тонкий. Это значит, что если вы захотите быстро продать большой объем облигаций, вы можете значительно уронить цену. А иногда и вовсе не найти покупателя. Лайфхак: не входите в ВДО, если не готовы держать их до погашения или до ближайшей оферты. Не стройте иллюзий, что вы легко сможете выйти, если что-то пойдет не так. Часто это не так.

Лайфхаки и стратегии для выживания в мире ВДО

После всех этих страшилок вы, наверное, думаете: «Да ну его, этот ВДО!» Но не спешите. При правильном подходе это может быть очень прибыльно.

Диверсификация – наше все

Никогда, слышите, никогда не кладите все яйца в одну корзину. Это золотое правило для любых инвестиций, а для ВДО – тем более. Моя практика: в портфеле должно быть минимум 10-15 разных эмитентов из разных отраслей. Если один из них дефолтнет, остальные 9-14 спасут ваш портфель.

Размер позиции

На одного эмитента я выделяю не более 1-2% от общего инвестиционного портфеля. Если у вас портфель 1 млн рублей, то на одну ВДО – не более 10-20 тысяч. Да, это может показаться мало, но это позволяет спать спокойно. «Слишком много – это уже не инвестиция, а спекуляция», – это не я сказал, но я подписываюсь под каждым словом.

Постоянный мониторинг

Вы купили ВДО – работа не закончена. Вы стали кредитором, а значит, должны следить за своим заемщиком. Регулярно читайте новости компании, изучайте новую отчетность, следите за отраслью. Подпишитесь на Telegram-каналы, где обсуждают ВДО (но фильтруйте информацию – там много шума). Я сам раз в квартал просматриваю отчеты всех своих эмитентов. Это занимает время, но оно того стоит.

Понимание «справедливой» доходности

Как понять, адекватна ли предлагаемая доходность риску? Сравните ее с доходностью ОФЗ (безрисковая ставка) и доходностью корпоративных облигаций более высокого рейтинга. Разница – это кредитный спред. Чем он больше, тем выше рынок оценивает риск. Если эмитент с рейтингом B предлагает 15%, а аналогичный с рейтингом A предлагает 12%, то 3% – это ваш спред за риск. Если же эмитент с B предлагает 14%, а аналогичный с А – 12%, то 2% спреда может быть недостаточно для компенсации риска. Мой подход: я ищу эмитентов, где кредитный спред кажется мне завышенным, то есть рынок недооценивает их надежность. Это бывает редко, но бывает.

«Охота» за новыми размещениями (первичный рынок)

Часто на первичном рынке (когда эмитент только размещает облигации) можно купить бумаги по номиналу, а ликвидность в первые дни выше. Это дает возможность заработать на небольшом росте цены или просто получить бумагу по хорошей цене. Но здесь меньше времени на анализ. Лайфхак: если вы не успели сделать глубокий анализ, доверяйте проверенным андеррайтерам (брокерам, которые организуют размещение). Некоторые из них очень тщательно отбирают эмитентов для первичных размещений.

ВДО в 2025 году: чего ждать в России

К 2025 году рынок ВДО в России, на мой взгляд, продолжит расти. Почему? Банковские кредиты для среднего бизнеса остаются дорогими и труднодоступными. Биржа – это путь к капиталу. ЦБ РФ, вероятно, будет поддерживать стабильность, но не исключены периоды высокой ключевой ставки, что будет давить на эмитентов, но и увеличивать доходность новых размещений.

Я ожидаю появления новых эмитентов из секторов импортозамещения, логистики и внутреннего туризма. Регулятор (ЦБ РФ) может ужесточить требования к раскрытию информации или к самим эмитентам, что в конечном итоге сделает рынок чуть более безопасным, но и, возможно, снизит доходность по самым рисковым бумагам.

Главный вызов 2025 года – это сохраняющаяся неопределенность в мировой и российской экономике. Любой «черный лебедь» (непредвиденное событие) может сильно ударить по отдельным отраслям или даже по всему рынку. Поэтому селективность, то есть тщательный отбор эмитентов, станет еще важнее.

Мой прогноз: ВДО останутся привлекательным инструментом для опытных инвесторов, готовых тратить время на анализ и управлять рисками. Но для новичков это по-прежнему будет «минное поле». Не бойтесь, но будьте осторожны. И помните: самая высокая доходность часто скрывает самые глубокие ямы.