Год 2025 на дворе, и мир инвестиций продолжает крутиться, подкидывая нам, частным инвесторам, всё новые «игрушки». Одна из таких — инфраструктурные облигации. Шуму вокруг них в последние пару лет стало столько, что невольно задаёшься вопросом: это реально новый золотой стандарт или очередной пузырь, который вот-вот лопнет, оставив за собой лишь руины несбывшихся надежд? Я, как человек, который в этой песочнице играет уже без малого два десятка лет и повидал всякое — от эйфории до полного отчаяния на разных рынках, — попробую разложить всё по полочкам, без розовых очков и маркетинговой мишуры.
Что это за зверь такой: инфраструктурные облигации?
Давайте по-простому, без заумных академических терминов. Инфраструктурные облигации — это, по сути, долговые бумаги, которые выпускаются для финансирования крупных, долгосрочных проектов. Думайте о них как о займе, который вы даёте государству или частной компании, чтобы они построили дорогу, мост, школу, больницу, водопровод или даже современный мусороперерабатывающий завод. Взамен вы получаете регулярные проценты (купоны), а по истечении срока — обратно свой капитал. Главное отличие от «обычных» корпоративных облигаций: здесь деньги идут на конкретный, осязаемый объект, который, по идее, должен генерировать стабильный денежный поток в будущем (например, плата за проезд по дороге или тарифы за воду).
В российских реалиях 2025 года это особенно актуально, учитывая курс на развитие внутренней инфраструктуры, импортозамещение и активное использование механизмов государственно-частного партнерства (ГЧП) и концессионных соглашений. Государство активно стимулирует этот процесс, и это не просто слова — это реальные программы и бюджеты, которые мы видим.
Почему сейчас такой хайп? Мой взгляд изнутри
Причин для нынешнего ажиотажа несколько. Во-первых, высокий инфляционный фон последних лет заставляет инвесторов искать защиты капитала и доходности, превышающей банковские депозиты. Инфраструктурные облигации часто предлагают привлекательную доходность, порой выше, чем у корпоративных бондов со схожим рейтингом. Во-вторых, государство очень активно продвигает этот инструмент. ВЭБ.РФ, ДОМ.РФ и другие институты развития выступают гарантами или соинвесторами, что, на первый взгляд, снижает риски. В-третьих, сами проекты зачастую имеют стратегическое значение, а значит, есть негласная (а иногда и вполне официальная) поддержка со стороны властей.
Помню, как в 2022 году, когда рынок штормило не по-детски, многие коллеги по цеху скептически смотрели на любые долгосрочные инвестиции. Но уже к концу 2023-го, когда стало понятно, что санкционные реалии — это надолго, а национальные проекты никуда не денутся, интерес к инфраструктурным облигациям стал расти как на дрожжах. Я сам тогда активно пересматривал свой портфель, и часть средств направил именно в этот сектор. Это было своего рода пари: что государство не даст «умереть» стратегическим проектам, даже если экономика будет не в лучшей форме.
Подводные камни и «лайфхаки»: что не пишут в брокерских презентациях
Вот тут мы и подходим к самому интересному. Общие источники вам расскажут про диверсификацию, доходность и государственную поддержку. Но есть нюансы, которые можно понять, только если ты сам копаешь эти бумаги, а не просто читаешь пресс-релизы.
1. Финансовая модель: не верьте на слово, копайте глубже. Большинство инфраструктурных проектов строятся на сложнейших финансовых моделях. Вам, как инвестору, скорее всего, дадут лишь выжимки. Но мой вам «лайфхак»: если есть возможность, добивайтесь доступа к полной финансовой модели, желательно в формате .xlsx. Я помню случай с одним проектом по строительству платной дороги в Центральной России. В презентации всё выглядело радужно: трафик, тарифы, окупаемость. Но когда мы с коллегами получили доступ к полной модели и стали проверять исходные данные, оказалось, что в основе расчетов заложены слишком оптимистичные прогнозы по росту ВВП региона и динамике грузоперевозок. Это был звоночек: проект не то чтобы плохой, но риски были выше заявленных. Пришлось требовать от эмитента дополнительных гарантий, иначе не входили.
2. Концессионное соглашение: дьявол в деталях. Если облигации выпущены под концессионное соглашение (КПО) или соглашение о ГЧП, это ваш святой Грааль. Это документ на сотни страниц, который регулирует всё: кто строит, кто эксплуатирует, кто платит, кто несёт риски. В моем опыте, эта модель КПО с фиксированной платой за доступность (когда государство платит концессионеру за готовность объекта, независимо от трафика) имеет особенность: очень важно, чтобы были четко прописаны условия индексации этой платы. Если индексация привязана к инфляции, но с «потолком» или с «коэффициентом понижения», то в случае высокой инфляции (а у нас такое бывает!) ваша реальная доходность может сильно просесть. Это не все замечают, но такие мелочи могут стоить вам купонов.
3. Ликвидность: иллюзия большого рынка. Биржевая ликвидность для большинства инфраструктурных облигаций на российском рынке — это, скажем прямо, не фонтан. Особенно для выпусков, которые не имеют прямого государственного обеспечения или не торгуются на уровне «голубых фишек». Вы можете купить их на первичном размещении, но если вам вдруг понадобится быстро выйти из позиции, вторичный рынок может оказаться полем чудес, где покупателя придется искать с фонарем в темной комнате. Мой совет: входите в такие бумаги с горизонтом «до погашения» или будьте готовы к тому, что при досрочной продаже придется давать дисконт. И не верьте сказкам брокеров про «высокую ликвидность» — проверяйте стакан заявок на бирже по схожим выпускам.
4. Роль гарантов: не все гарантии одинаково полезны. Да, часто за проектами стоят ВЭБ.РФ, Минфин или региональные правительства. Это, безусловно, снижает риски. Но важно понимать, что именно гарантируется. Гарантия погашения основного долга? Или только части купонов? А что, если проект столкнется с задержками строительства или превышением бюджета? Читайте гарантийные соглашения. Был у меня случай, когда региональная гарантия была привязана к определенным бюджетным поступлениям региона. Если регион недополучал доходы (что в кризис не редкость), то и исполнение гарантии могло быть отложено. Это была, мягко говоря, непрямая гарантия. Очевидно, что прямая государственная гарантия — это совсем другая история.
5. Политический и регуляторный риск: наш национальный колорит. В России, как нигде, важен политический и регуляторный ландшафт. Изменение законодательства, пересмотр тарифов, смена руководства в регионе — всё это может напрямую повлиять на экономику проекта. Отследить это сложно, но можно минимизировать риски, выбирая проекты, которые уже прошли основные этапы согласования и имеют поддержку на федеральном уровне, а не только на местном. Например, проекты, включенные в федеральные целевые программы или национальные проекты, менее подвержены региональным «качелям».
Так что же, это тренд или пузырь?
Я склонен считать, что инфраструктурные облигации — это не мимолетный тренд, но и не панацея, и уж точно не чистой воды пузырь, если подходить к ним с умом. В условиях российской экономики, где государство выступает основным драйвером развития инфраструктуры, этот инструмент будет только набирать обороты. Это не хайповые акции, которые могут взлететь до небес и рухнуть за день. Это скорее «тяжеловес», который медленно, но верно тянет свою лямку, генерируя стабильный (но не сверхъестественный) доход.
Это не золотая жила для тех, кто ищет иксы за пару месяцев. Это инструмент для терпеливых инвесторов, которые готовы вложить деньги на 5, 7, а то и 10 лет, понимая, что вложенные средства работают на благо страны, а в ответ получают предсказуемый денежный поток. Но, как и в любой инвестиции, здесь критически важен глубокий анализ и понимание всех рисков. Не ждите, что брокер вам всё разжует. Включайте голову, копайте, задавайте неудобные вопросы. Только так вы сможете отличить перспективный проект от «потемкинской деревни».
В конечном итоге, инфраструктурные облигации — это не игра в рулетку, но и не прогулка по ровному шоссе. Это скорее горная тропа: красиво, перспективно, но требует внимательности на каждом шагу, чтобы не оступиться. И если вы готовы к этому, то этот инструмент может стать достойным дополнением вашего инвестиционного портфеля в 2025 году и далее.
***
Отказ от ответственности
Информация, представленная в этой статье, носит исключительно ознакомительный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги сопряжены с рисками, и стоимость активов может как расти, так и падать. Автор не несет ответственности за любые инвестиционные решения, принятые на основе данной информации. Всегда проводите собственный анализ и обращайтесь к квалифицированным финансовым консультантам перед принятием инвестиционных решений.
