Облигации регионов РФ: стоит ли доверять им свои деньги?

Инвестиционный мир – это не только хайповые акции технологических гигантов или извечные споры о биткоине. Есть здесь и свои тихие гавани, и свои бурные воды, о которых не трубят на каждом углу. Облигации регионов РФ – одна из таких тем: для кого-то это скучно, а для кого-то – золотая жила. Я в этой движухе уже почти два десятка лет, и, поверьте, шишек набил немало, но и профит получал регулярно. Так стоит ли доверять свои кровные российским регионам в 2025 году? Давайте разбираться без розовых очков.

Почему регионы?

На первый взгляд, все просто: региональные облигации – это долговые бумаги, которые выпускают субъекты Российской Федерации (области, края, республики), чтобы пополнить свой бюджет. Для нас, инвесторов, это возможность получить доходность выше, чем по ОФЗ (Облигациям федерального займа), но при этом с меньшим риском, чем по ВДО (Высокодоходным облигациям) каких-нибудь частных компаний. Это такой промежуточный вариант, «золотая середина», как многие думают. И в целом, логика в этом есть. Федеральный центр, как правило, не дает своим регионам утонуть в дефолте, поскольку это удар по всей системе. Но это не значит, что рисков нет совсем. Они просто другие.

«Подводные камни», о которых молчат учебники

Мой опыт показывает: не все так радужно, как кажется на бумаге. Вот несколько нюансов, которые я понял, набивая шишки:

• Кредитный рейтинг – это не приговор, а повод для расследования. Да, рейтинговые агентства (АКРА, «Эксперт РА») дают регионам свои оценки. Но это лишь отправная точка. Я лично всегда копаю глубже. Смотрю на структуру доходов региона: сколько они зарабатывают сами, а сколько получают от федерального центра в виде дотаций. Чем выше доля собственных доходов (НДФЛ, налог на прибыль, имущественные налоги), тем регион устойчивее. Помню, как-то раз изучал выпуск одного региона, который на первый взгляд выглядел отлично по рейтингу. Но когда я залез в их бюджетные отчеты, оказалось, что больше 60% их доходов – это федеральные трансферты. По сути, регион живет на дотациях. Это как купить акции компании, которая держится на плаву только за счет государственных субсидий. Риск? Огромный, если вдруг кран федеральных денег прикроют или уменьшат.
• Ликвидность – ваш невидимый враг. Это, пожалуй, самый коварный «подводный камень». Многие региональные выпуски имеют небольшой объем. У меня был случай с облигациями одного города в Поволжье: доходность была очень привлекательная, я зашел. А потом мне понадобились деньги, и я попытался продать. Стакан был пуст как холодильник студента перед стипендией. Пришлось ждать покупателя больше двух недель, и то продал с небольшим дисконтом от рыночной цены. Мой лайфхак: если вы не готовы «заморозить» деньги на весь срок обращения облигации, избегайте выпусков объемом меньше 5-7 миллиардов рублей. Чем больше объем выпуска, тем выше вероятность, что вы найдете покупателя, если понадобится срочно выйти из позиции.
• Оферта – не всегда спасение. Некоторые облигации предусматривают оферту – право инвестора предъявить облигацию к выкупу досрочно по номиналу. Кажется, удобно, да? Но на практике, если регион испытывает финансовые трудности, он может попытаться «уговорить» инвесторов не предъявлять облигации к оферте, предлагая, например, продлить срок или поменять условия. Это не дефолт, но это «замораживание» ваших денег. Я помню, как в конце 2000-х были такие прецеденты. В итоге деньги вернули, но нервов это стоило немало. Всегда читайте эмиссионную документацию досконально.

Лайфхаки от прожженного инвестора

Вот несколько практических советов, которые помогут вам не наступить на те же грабли, что и я:

• Изучайте бюджет региона как свою бухгалтерию. Не ленитесь заходить на сайты региональных Минфинов. Там публикуются отчеты об исполнении бюджета, планы, динамика госдолга. Особое внимание уделяйте структуре расходов: насколько они гибкие? Если большая часть бюджета уходит на социалку и зарплаты, это хорошо, но если есть огромные инвестиционные проекты, которые могут быть заморожены, это уже риск. Мой личный подход: я смотрю на отношение госдолга к собственным доходам региона. Чем меньше, тем лучше.
• Диверсификация – наше все. Не кладите все яйца в одну корзину, даже если корзина выглядит очень крепкой. Инвестируйте в облигации разных регионов, даже если они кажутся похожими. Я обычно выбираю 3-5 регионов, которые мне нравятся по фундаменталу, и равномерно распределяю между ними капитал. Это снижает риски, если у одного из них вдруг возникнут проблемы.
• Следите за федеральной политикой. В 2025 году, да и в целом в текущих реалиях, федеральная поддержка регионов остается ключевым фактором. Но она может меняться. Если вдруг начнутся разговоры об ужесточении бюджетной дисциплины или сокращении трансфертов, это прямой сигнал к пересмотру своих позиций в облигациях наиболее дотационных регионов. Новости федерального уровня для региональных облигаций важнее, чем новости какого-нибудь местного завода.
• Понимайте разницу между «купоном» и «НКД». Это азы, но многие новички путаются. Купон – это процент, который платит эмитент. НКД (накопленный купонный доход) – это часть купона, которая «накапала» с момента последней выплаты. Когда вы покупаете облигацию, вы платите не только ее цену, но и НКД продавцу. Когда продаете – получаете НКД от покупателя. Это важно учитывать при расчете реальной доходности.
• Осторожно с «экзотикой». Иногда появляются облигации небольших муниципальных образований (городов, районов). Доходность там может быть очень заманчивой. Но риски несравнимо выше. Ликвидность практически нулевая, а финансовое положение такого образования может быть крайне нестабильным. Я лично обхожу такие выпуски стороной. Лучше получить чуть меньше, но спать спокойно.

Мой кейс: как я «высидел» прибыль

Был у меня один интересный кейс несколько лет назад (скажем, в 2022 году). Ключевая ставка ЦБ тогда резко выросла, и многие облигации, выпущенные до этого, подешевели. Я увидел выпуск облигаций одного крупного региона-донора (с высокой долей собственных доходов, кстати), который торговался значительно ниже номинала. Купон был фиксированный и достаточно высокий. Я понимал, что регион крепкий, платежеспособный, и риск дефолта минимален, несмотря на общую панику на рынке. Я взял эти облигации с хорошим дисконтом. Потом, когда ключевая ставка начала снижаться, рынок ожил, и эти облигации не только вернулись к номиналу, но и выросли в цене. Плюс я получал стабильный купон. В итоге я вышел из них через год с хорошей прибылью, не только за счет купона, но и за счет роста цены. Это был тот случай, когда терпение и холодный расчет окупились. Но для этого нужно было понимать, что происходит с ключевой ставкой и как она влияет на рынок облигаций.

В целом, региональные облигации – это интересный инструмент для диверсификации портфеля, особенно если вы ищете что-то более доходное, чем ОФЗ, но менее рискованное, чем корпоративные ВДО. Главное – не лениться, копать глубже, чем просто смотреть на доходность и рейтинги, и всегда держать руку на пульсе экономических и политических событий. Деньги любят тишину, а инвестиции – холодный расчет и глубокое понимание.