Рискованные облигации? Выше доход – выше шанс потерь!

Высокодоходные облигации: когда сладкий яд кажется нектаром

2025 год. Рынок российских облигаций, как всегда, бурлит. И если бы вы спросили меня, в чем главный соблазн для частного инвестора, я бы без раздумий ответил: в высокодоходных облигациях, или, как мы их зовем, ВДОшках. Это как витрина с самыми яркими, но потенциально испорченными пирожными: манит до невозможности, обещает райское наслаждение, но есть риск, что после первого же укуса вас скрутит так, что мало не покажется.

Мой опыт, а это, поверьте, почти два десятка лет на рынке, научил одному: чем выше обещанный купон, тем глубже может быть яма. Это не просто аксиома из учебника, это выстраданное правило, проверенное на собственных нервах и, чего уж греха таить, на потерянных деньгах. ВДО – это не классические облигации федерального займа (ОФЗ) или бонды голубых фишек, где риск дефолта стремится к нулю. Нет, здесь вы даете деньги компаниям, у которых нет доступа к дешевому банковскому кредиту или к выпуску обычных облигаций для широкого круга инвесторов. Они готовы платить больше за риск, который вы на себя берете. Это и есть их «плата за свободу», а для вас – «плата за риск».

Мои уроки: кейсы из реальной жизни

Кейс 1: Застройщик, который почти «построил» мой дефолт

Помню, как в конце 2023 года, когда ключевая ставка ЦБ уже стабилизировалась после турбулентности, но оставалась высокой, я смотрел на рынок ВДО. Один региональный застройщик, назовем его условно «Надежда Строй», выпустил облигации под 19% годовых. Это было на 4-5% выше, чем предлагали даже довольно крепкие компании. Я тогда подумал: «Ну, девелоперка, вроде, на подъеме, спрос есть». Купил. Целый квартал все было прекрасно, купоны капали как часы. Но потом пошли слухи: задержки сдачи объектов, проблемы с проектным финансированием, отток дольщиков. Их облигации просели на 15% за неделю. В моем опыте, эта модель «быстрые деньги в девелоперке» имеет особенность: она очень чувствительна к ставкам и настроениям рынка. Если у них не хватает кэша на текущие платежи, они начинают «пылесосить» рынок через ВДО. Я тогда продал с небольшим убытком, отделавшись легким испугом. Но урок усвоил: если компания не имеет стабильного денежного потока от основной деятельности, ВДО для нее – это игра в русскую рулетку.

Кейс 2: «Микрозаймы» и макропроблемы

Был у меня кейс с одной микрофинансовой организацией. Их ВДО обещали космические 22%. «Ну, это же МФО», – думал я, – «у них маржа бешеная». Я тогда на доходность клюнул, а вот в отчетности не докопался до одной детали: у них была огромная доля просрочки по «другим займам». Это не были займы клиентам, это были займы аффилированным структурам, или что-то вроде того. Бухгалтерская эквилибристика, которую не сразу заметишь, если не знаешь, куда смотреть. Запахло жареным, когда регулятор начал их трясти за сомнительные операции. В моем опыте, такие «серые зоны» в отчетности – это верный признак того, что от эмитента нужно держаться подальше. В итоге, был объявлен технический дефолт, потом реструктуризация с потерей части номинала. Я вышел в ноль, но потерял время и нервы. Лайфхак: всегда смотрите отчет о движении денежных средств (ОДДС) – там сложнее спрятать реальное положение дел, чем в отчете о финансовых результатах (ОФР).

Кейс 3: Логистика и ковенанты, которые спасли

Не все истории с ВДО заканчиваются печально, но даже успешные требуют титанических усилий. Однажды я вложился в ВДО небольшой логистической компании. Доходность была «всего» 16% – по меркам ВДО это считалось умеренной. Но я потратил три дня, разбирая их отчетность, звонил контрагентам, даже пытался найти их склады на картах, чтобы понять масштаб бизнеса. У них в оферте (это документ с условиями выпуска облигаций) был прописан важный ковенант: досрочное погашение облигаций, если их показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) упадет ниже определенного уровня. Это был мой спасательный круг, если бы дела пошли плохо. К счастью, он не понадобился, компания росла, и я получил свои купоны и номинал назад. Но этот кейс показал мне: не просто читайте оферту, а копайте в нее. Именно такие детали, как ковенанты, могут стать вашей защитой или, наоборот, ловушкой.

Лайфхаки и предостережения, которые не найдешь в учебниках

Не гонитесь за доходностью

Моя личная планка: если доходность ВДО превышает ключевую ставку ЦБ + 8%, то это уже территория казино. В 2025 году, при относительно стабильной ключевой ставке, это может быть, например, 18-20% годовых. Все, что выше, почти всегда говорит о критическом уровне риска. Это не инвестиции, это спекуляция.

Глубокий анализ – ваш щит

• Финансовая отчетность: не просто читайте ОФР (Отчет о финансовых результатах), а копайте в ОДДС (Отчет о движении денежных средств) и ОФП (Отчет о финансовом положении). Смотрите на чистый денежный поток от операционной деятельности. Он должен быть стабильным и положительным. Если компания генерирует прибыль на бумаге, но не имеет живых денег, это тревожный звонок.
• Ковенанты: это условия, которые эмитент обязуется выполнять. Нарушение ковенантов может привести к требованию досрочного погашения, что для эмитента может быть фатально. Некоторые эмитенты прописывают ковенанты так, что их легко нарушить, но при этом инвестор ничего не получает. Будьте внимательны.
• Отрасль и менеджмент: какова цикличность отрасли? Какие регуляторные риски? Кто стоит у руля? История и репутация менеджмента – это не пустой звук. В моем опыте, многие «проблемные» ВДО выпускались компаниями, где ключевые фигуры уже имели бэкграунд с дефолтами или сомнительными сделками.
• Рыночная ликвидность: сможете ли вы продать эти облигации, если вдруг что-то пойдет не так? Многие ВДО торгуются очень тонко. В кризис вы можете просто не найти покупателя, или придется продавать с огромным дисконтом.

Диверсификация – ваш спасательный круг

Никогда, слышите, никогда не кладите все яйца в одну корзину, особенно если эти яйца из ВДО. Разные отрасли, разные эмитенты, разные регионы. Даже если вы на 100% уверены в одном эмитенте, жизнь всегда может подкинуть сюрприз. Мне приходилось видеть, как инвесторы теряли миллионы, вложившись в одну-две «супердоходные» ВДОшки.

Мониторинг – ваша бдительность

Купить ВДО – это не значит «купить и забыть». Ежеквартально изучайте отчеты эмитента, следите за новостями по компании и отрасли. Изменения в законодательстве, новые конкуренты, падение спроса – все это может повлиять на способность эмитента платить по долгам. В моем опыте, раннее обнаружение проблем позволяет сократить потери или даже выйти из позиции без убытков.

Предостережения

• «Мусорные» облигации: не все ВДО одинаково полезны. Некоторые – это просто попытка «на последние деньги» привлечь капитал, чтобы заткнуть дыры. Это не про развитие, это про выживание.
• Эмоции – ваш враг: паника и жадность – худшие советники в инвестициях. Не поддавайтесь стадному чувству, когда все бегут покупать «супердоходные» бумаги, и не паникуйте, когда рынок проседает.
• Рейтинги – не панацея: рейтинговые агентства, такие как АКРА или Эксперт РА, дают ориентир. Но помните: рейтинг может быстро измениться, особенно у мелких компаний. И не забывайте, что агентства тоже могут ошибаться или не учитывать всех нюансов.
• Новые эмитенты: особенно осторожно с теми, кто только вышел на рынок ВДО и не имеет длительной публичной истории. У них нет «бэк-каталога» отчетности, по которому можно было бы оценить их стабильность.

Отказ от ответственности

Информация, представленная в этой статье, является моим личным мнением и опытом. Она не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не может рассматриваться как призыв к действию. Инвестиции в высокодоходные облигации сопряжены с высоким риском потери капитала. Перед принятием любых инвестиционных решений всегда проводите собственную комплексную оценку и, при необходимости, обращайтесь за консультацией к квалифицированным финансовым специалистам.