«Вечные» облигации – что это? Инструмент для опытных или ловушка?

«Вечные» облигации… Звучит почти как философская категория, не правда ли? Этакий финансовый Грааль, который обещает бесконечный поток дохода. И, признаюсь, когда я впервые столкнулся с этим инструментом лет десять назад, в голове пронеслась именно эта мысль: «Вот оно, золотое дно!». Но, как это часто бывает на финансовых рынках, за красивым фасадом всегда скрывается целый лабиринт нюансов, рисков и, да, иногда весьма коварных ловушек. Мой опыт работы с этими бумагами, особенно в последние годы, когда российский рынок облигаций переживает турбулентность, показал: вечные облигации – это не просто инструмент, это целый класс активов, требующий глубокого понимания и, что уж там, определенной финансовой смекалки.

Что такое «вечные» облигации: финансовый единорог на рынке

Если говорить простым языком, «вечная» облигация – это долговой инструмент, у которого нет срока погашения. Представьте, что вы дали в долг компании, а она обязалась платить вам проценты… вечно. Ну, или до тех пор, пока не решит вернуть вам деньги, что, по сути, является её правом, а не обязанностью. Звучит фантастически, но на практике это так: эмитент выплачивает купоны инвестору бессрочно, или до момента, когда он воспользуется своим правом на оферту (call-опцион) и погасит облигацию. На нашем рынке чаще всего встречаются именно такие «квази-вечные» облигации, где эмитент имеет право отозвать их через определенный срок – обычно через 5, 10 или 15 лет. Это не совсем классический «перпетуал», но суть та же: нет фиксированной даты погашения, как у обычных облигаций.

В чем же фишка? За эту неопределенность со сроком и, как правило, за субординированный статус долга (то есть, в случае чего, вы стоите в очереди за обычными кредиторами), эмитент предлагает доходность выше, чем по своим обычным бумагам. Это своего рода премия за риск и неопределенность. Например, в конце 2024 года, когда ключевая ставка ЦБ РФ держалась на высоком уровне, а инфляционные ожидания были значительными, многие эмитенты выпускали вечные облигации с купонами, которые казались очень привлекательными на фоне классических ОФЗ или корпоративных бондов со сроком. Помню, как один крупный банк анонсировал выпуск с купоном, который был на 3-4 процентных пункта выше, чем по его же «коротким» бумагам. Это был настоящий магнит для жадных до доходности инвесторов.

Мои грабли и лайфхаки: как не попасть впросак

Мой путь с вечными облигациями начался не с блестящих успехов, а скорее с осторожного любопытства. Первой моей покупкой был выпуск крупного российского банка, еще в доковидные времена. Я купил его, привлеченный высокой доходностью, но не до конца осознавая все риски. И вот тут начинается самое интерес: реальный опыт, который не прочтешь в учебниках.

Лайфхак №1: не смотрите только на купон, смотрите на call-опцион

Самая частая ошибка новичков: они видят высокий купон и сразу же покупают. Но дьявол кроется в деталях – а именно, в условиях оферты. Эмитент имеет право отозвать облигацию. Когда он это сделает? Когда ему это выгодно! А выгодно ему это будет, когда процентные ставки на рынке упадут. Представьте: вы купили облигацию с купоном 15% годовых, а через 5 лет ставки упали до 8%. Эмитенту нет смысла платить вам 15%, он просто погасит вашу облигацию и выпустит новую, по 8%. И вот вы сидите с деньгами, которые нужно реинвестировать под гораздо меньший процент. Это называется риск реинвестирования.

У меня был такой кейс: в 2022 году я держал вечную облигацию одного из металлургических гигантов. Купон был шикарный. Но когда ЦБ начал снижать ключевую ставку после пика, я внимательно отслеживал новости компании и рынок. Чуйка подсказывала: скоро будет оферта. Так и вышло. Вместо того чтобы ждать, пока мне «вернут» деньги по невыгодной для меня цене, я начал потихоньку продавать часть позиции, фиксируя прибыль, пока облигация еще торговалась выше номинала. Почему? Потому что на рынке есть «эффект ожидания»: когда инвесторы начинают понимать, что оферта близка, цена облигации начинает приближаться к цене оферты (обычно номиналу), даже если она торговалась с премией. Не ждите последнего звонка – начинайте действовать заранее.

Лайфхак №2: глубоко копайте финансовое здоровье эмитента

Поскольку у вечной облигации нет срока погашения, вы, по сути, становитесь «вечным» кредитором. Это значит, что вы связываете свою финансовую судьбу с судьбой эмитента на очень долгий срок. Поэтому критически важно анализировать его финансовое положение не просто на ближайшие 2-3 года, а на десятилетия вперед. Я смотрю не только на отчетность по МСФО, но и на динамику долга, структуру активов, денежные потоки, стратегию развития. Важно понять, сможет ли компания генерировать прибыль и выплачивать купоны в условиях меняющейся экономики.

Особое внимание уделяйте коэффициентам покрытия процентных платежей и долговой нагрузке. Если компания уже сейчас еле справляется с обслуживанием долга, брать ее «вечные» облигации – это играть в русскую рулетку. Изучите кредитные рейтинги от ведущих агентств (АКРА, Эксперт РА), но не принимайте их как истину в последней инстанции. Они – лишь отправная точка. Я всегда стараюсь понять логику за рейтингом, а не просто смотреть на буквенное обозначение.

Лайфхак №3: субординация – это не просто слово, это ваша позиция в очереди

Большинство вечных облигаций являются субординированными. Это означает, что в случае банкротства или финансового кризиса у эмитента, держатели этих облигаций получат свои деньги (если получат) в последнюю очередь, после всех «обычных» кредиторов. По сути, вы стоите почти наравне с акционерами, принимая на себя значительную часть риска. Это не мелочь, это фундаментальный риск. На практике это означает, что если у компании начнутся серьезные проблемы, вы можете потерять весь свой капитал. Поэтому, если вы не готовы к такому риску, вечные облигации не для вас.

В 2020 году, во время пандемии, я наблюдал, как цены на некоторые вечные облигации обваливались сильнее, чем на обычные. Это было связано именно с возросшими рисками банкротства и пониманием рынка, что держатели субординированных бумаг первыми почувствуют на себе удар. Это был отличный урок по риск-менеджменту: не стоит недооценивать юридическую структуру инструмента.

Лайфхак №4: ликвидность – ваш друг или враг

Вечные облигации, особенно на российском рынке, могут быть менее ликвидными, чем обычные. Это значит, что если вам срочно понадобятся деньги и вы захотите продать свои бумаги, вы можете столкнуться с проблемой: либо придется продавать по невыгодной цене, либо ждать покупателя. Я всегда проверяю объем торгов по конкретному выпуску на Мосбирже. Если объем мизерный, я дважды подумаю, прежде чем покупать. В моем портфеле есть несколько таких выпусков, и я знаю, что если мне понадобится выйти из них, это может занять время и потребовать дисконта. Поэтому я держу в них только ту часть капитала, которая не понадобится мне в ближайшие 3-5 лет.

Лайфхак №5: не забывайте про налоги

В России налогообложение облигаций имеет свои особенности. Доход от купонов облагается НДФЛ. Но важно помнить, что налогообложение вечных облигаций может иметь свои нюансы в зависимости от их юридической структуры и того, как они классифицируются налоговыми органами. Всегда консультируйтесь с налоговым экспертом или внимательно читайте разъяснения ФНС и брокера. В моем опыте, эта модель налогообложения, особенно при фиксации курсовой разницы, имеет особенность, которую не все замечают: при покупке облигации с дисконтом и погашении по номиналу (или при продаже выше цены покупки), возникает налогооблагаемая база. Это нужно учитывать при расчете своей реальной доходности.

Так инструмент для опытных или ловушка?

Отвечая на главный вопрос статьи: «вечные» облигации – это и инструмент для опытных инвесторов, и потенциальная ловушка для новичков. Для тех, кто готов глубоко погружаться в анализ эмитента, понимать риски, связанные с процентными ставками и субординацией, и кто имеет долгосрочный горизонт инвестирования, они могут стать отличным источником стабильного и высокого дохода. Я сам держу такие бумаги в своем портфеле, но только от эмитентов, в которых я абсолютно уверен, и в объеме, который не превышает разумную долю от общего капитала.

Для тех же, кто видит только высокий купон и не готов тратить время на дотошный анализ, вечные облигации могут обернуться серьезными разочарованиями. Это не инструмент для «купил и забыл». Это инструмент для активного управления, постоянного мониторинга и, что самое важное, холодного расчета.

Помните, рынок – это не благотворительность. Высокая доходность всегда означает высокий риск. А в случае с вечными облигациями этот риск многогранен и требует к себе особого внимания. Мой совет: если вы только начинаете свой путь в мире облигаций, начните с более простых и понятных инструментов. А к «вечным» приходите тогда, когда почувствуете, что готовы к финансовым шахматам на несколько ходов вперед.

Отказ от ответственности

Информация, представленная в этой статье, носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги, в том числе в облигации, сопряжены с риском потери части или всего капитала. Перед принятием инвестиционных решений рекомендуется провести собственное исследование или проконсультироваться с квалифицированным финансовым советником.